都是房价惹的祸｜详解中国居民为何不愿消费

中国银行研究院于9月25日发布《中国经济金融展望报告》称，中国经济下行压力明显增大，"破6"风险正在上升，并预计2019年三季度中国国内生产总值（GDP）增速将放缓至6.0%。

中国经济增长放缓的症结在何处？从拉动GDP的"三驾马车"——消费、投资、净出口来看，消费不振是经济最大的拖累。中国国家统计局数据显示，消费拉动经济增长的能力在迅速减弱，2018年最终消费支出增长对经济增长的贡献率为76.2%，而2019年上半年这一贡献率已经下降至60.1%。

消费不振正在拖累经济增长

中国居民为何不愿消费了？通常情况下，负债对消费有明显的挤出效应。那么，是因为中国居民部门的杠杆率太高了吗？如果仅看居民债务占GDP的比例，中国的居民负债水平虽然在过去十几年中飞速增长，但是还未达到发达国家的水平。国际清算银行（BIS）的数据显示，2018年中国居民负债占GDP的比例仅为52.6%，欧元区和日本的这一比例为58%左右，美国为75.9%。

中国居民债务水平上升较快

然而，承载居民负债的并非GDP，而是居民可支配收入（指税后居民可用来消费和储蓄的收入，包括工资性收入、经营性净收入、财产性净收入和转移性净收入）。相对于发达国家而言，中国人均可支配收入与人均GDP的比值较低，仅为44%左右，而在美国这一比值高达76%左右。

中国居民可支配收入与人均GDP的比值相对较低

可支配收入才是居民偿还债务的资金来源。因此，当债务规模相对可支配收入上涨时，居民的消费意愿会明显下降。数据显示，2015年之后中国居民债务与可支配收入的比值迅速从89%上升至120%，导致中国社会消费品零售总额同比增长率从10.6%下降至6.9%。中国国家统计局最新数据显示，2019年8月中国社会消费品零售总额同比增长率（扣除价格因素）仅为5.6%。

居民负债高抑制消费增长

为刺激消费，中国政府出台了多种政策。北京时间6月3日，中国国家发展改革委发布了《推动重点消费品更新升级 畅通资源循环利用实施方案（2019-2020年）》，方案提出了推动新能源汽车消费、"汽车下乡"和家电更新换代等措施。8月27日，国务院办公厅印发了《关于加快发展流通促进商业消费的意见》，提出了稳定消费预期、提振消费信心的20条措施。但是，这些政策刺激消费的效果远不及预期，正所谓"巧妇难为无米之炊"。简单来说，中国居民借钱太多，没钱消费了。

那么，中国居民借的钱都花到哪了？中国人民银行的数据显示，截至2019年8月，在金融机构的52.8万亿元人民币住房贷款中，有61.4%的消费性中长期贷款，而这部分贷款主要构成是住宅贷款。中国居民债务暴涨的时点（自2015年起），也和中国房地产上一轮爆发的时点吻合。由此可见，中国居民借钱主要用来买房了。在可支配收入的涨幅追平房价之前，中国的消费增速或许很难恢复到2015年之前的水平。

2015年以来，中国一线城市房价增幅远超居民可支配收入涨幅

因此，为了经济的可持续增长，中国政府必须继续抑制房价增长，使居民的消费能力得以缓慢恢复。在这期间，中国经济必然要经历一个痛苦的下行阶段，算是当年"放纵"的代价吧。